全球市場金融週報
2025年9月第一週（9/1–9/5）
2025年9月第一週，本週焦點在美國關稅與司法進展：上訴法院判多數關稅違法但暫緩至10月，美日達成協議，美降汽車稅換投資與農產採購。黃金因避險與降息預期創高，期貨破3,580美元。Google反壟斷與隱私裁決增加合規成本，雖未被拆分股價仍漲。美撤銷台積電對中授權，供應鏈去風險化升級。美就業降溫、通膨黏，Fed 9月降息機率近97%。整體政策與地緣風險推升避險，宜配置科技、黃金與中期公債。
資料來源：BBC News、NASDAQ News
1) 本週焦點：
- 關稅體系進入司法與政策雙重關鍵期：美國上訴法院裁定多數「對等關稅」違法但暫緩至10月中，白宮已上訴至最高法院；同時小額免稅（de-minimis）暫停持續擾動跨境電商與物流。
- 美日達成貿易協議：美方將日本汽車關稅自27.5%降至15%，換取東京承諾5,500億美元對美投資與農產品採購。
- 黃金創歷史新高並維持高檔震盪：避險需求在關稅不確定、對聯準會（Fed）獨立性疑慮與降息預期下推升金價；週中現貨觸及3,508.5美元/盎司、期貨高點約3,585–3,594美元。
- 大型科企監管週：Google反壟斷與隱私裁決：美法院限制Google排他合約並要求開放資料共享、未強制剝離Chrome；另就隱私訴訟遭判罰4.25億美元。Alphabet股價因「未被拆分」的利多而飆升。
- 地緣科技鏈：TSMC對中出貨許可被撤：美方撤銷台積電向中國廠輸送美國技術的一般授權，雖對財務影響有限，但象徵半導體供應鏈去風險化升級。
2) 深入分析：
- 關稅與法律戰：兩種路徑、同一不確定性來源
為何現在？ 上訴法院以IEEPA不足以授權普遍課徵關稅為由，裁定多數「對等關稅」違法，惟出於程序公平暫緩至10月中，留時間給最高法院接案；鋼鋁關稅（基於他法）不受影響。行政策略同時推進「暫停小額免稅」以堵住跨境低價品免稅入口。
過程與脈絡：行政端以固定費或原產地稅率兩軌處理小包裹清關，導致歐亞郵政與平台短暫停寄、商家縮表與拉長交期。司法端若最高法院受理，現行關稅可能延續；若不受理或維持違法，關稅體系恐快速回撤並引發退稅/追溯爭議。
市場結果：供應鏈下單與定價延後，零售、機械、汽車等對貿易敏感板塊風險溢酬上升；咖啡、海鮮等特定品類因50%關稅面臨內需漲價與進口替代。（美巴西咖啡、印度海鮮轉向中國與歐洲供應鏈重配）
- 美日協議與「選擇性寬嚴」
為何能成局？ 在對部分貿易夥伴加大關稅壓力同時，華府對盟友採差異化寬待：降低汽車關稅換取大規模對美投資與農產採購承諾。
後果：日系車廠不確定性下降，日股汽車鏈走強；但企業仍需評估其他全球關稅對整體成本的淨效應。
- 黃金狂飆的三根支柱
原因：① 關稅/政策不確定→避險；② Fed獨立性被歐洲央行直指為全球系統性風險；③ 9月降息機率走高、真實利率下滑。結果是現貨創高、期貨續攻，且中印實需並未因高價降溫。
- 科技監管：「不拆分」的代價是資料開放與罰款
進程：反壟斷裁決禁止排他合約並要求向合格競爭對手共享搜尋資料，投資人解讀為「最壞情境排除」，Alphabet股價大漲；隔日隱私案判罰凸顯數位廣告與AI時代的合規成本將成長期資本性支出。
中期效果：壟斷租金可能邊際收斂，但確定性提升利於資本開支與AI商模落地；同業亦面臨類似合規門檻外溢。
- 半導體地緣風險再升級
事件：TSMC對中一般授權撤銷，雖主要影響成熟製程且財務衝擊有限，但訊號意義大於數字：美中技術脫鉤制度化，供應鏈合規成本與在地化投資比重提升。
3) 全球市場總覽：
- 股市：週中在美債殖利率回落與美元轉弱帶動，美股回升（S&P 500、Nasdaq分別+0.5%、+0.8%）；週末在降息預期加碼下續漲（S&P 500 +0.84%、Nasdaq 100 +0.93%）。歐股小升，陸股受貿易與地緣不確定拖累回落，日股因汽車關稅利多走強。
- 利率/匯率：美10年公債殖利率自88–95%擴至~97%。美元指數週中轉弱、週末小升；歐元受德國通膨與ECB通膨預期支撐，日圓仍以利差為主線。
- 商品：黃金創高，白銀受工業/資金雙驅動相對強勢；WTI回落超2%後續處整理；農產品分化（小麥偏弱、玉米/黃豆受出口支撐）。
4) 經濟數據解析：
美國
- 通膨與支出：7月核心PCE 2.9% y/y（五個月高），個人支出**+0.5% m/m**續表韌性——顯示「通膨黏、需求未失速」的組合。
- 景氣動能：Chicago PMI降至41.5、ISM製造48.7仍在收縮區；但ISM服務業52.0觸及六個月高點、Q2生產力上修至**+3.3%、單位勞動成本降至+1.0%**，「製造弱、服務撐」的分化未改。
- 就業冷卻：JOLTS職缺降至718萬（10個月低）、ADP新增僅**+5.4萬**、初領失業金升至23.7萬——為預防性降息提供條件。
- 褐皮書：多區呈「持平至小幅走弱」，消費偏軟且見關稅導致投入成本抬升。
歐洲/德國
- 德國HICP 2.1% y/y、零售銷售**-1.5% m/m**，ECB調查顯示1年/3年通膨預期2.6%/2.5%，利率短期難以大幅轉鴿。
日本
- 東京CPI 2.6% y/y、失業率2.3%、服務業PMI 53.1；在外需雜音下，內需具韌性、政策正常化循序為宜。
5) 市場展望：
股票
- 結構：在降息概率高與折現率回落下，品質成長/大型科技仍具相對優勢；惟Google裁決的資料開放義務意味中長期護城河邊際收斂，評價擴張需盈利驗證。半導體鏈短線受AI資本開支節奏與對中合規不確定拉鋸（TSMC事件）—建議聚焦具現金流與供應鏈議價力的受惠環節（先進封裝、網通/供電解決方案）。
- 風險：關稅傳導的成本再通膨、司法結果引發的政策斷崖、全球PMI再度惡化，均可能觸發二次評價修正。
債券
- 基本情境：9月降息25 bps為基線、10月再降息機率約半；曲線以5–7年期相對占優。風險在於「政策獨立性」噪音推升期限溢酬。
- 歐債：Bund/Gilt跟隨美債偏多，惟英國長天期殖利率先前攀至多年高位，財政可信度仍受檢驗。
總體
- 美國軟著陸仍可期：服務撐住成長、就業降溫避免過熱；但關稅/供應鏈/監管等制度性不確定擴大結果分散度。
原物料
- 黃金：在政策與地緣避險下維持「逢回偏多」架構；若美債實質利率意外抬升或美元急升，需提防技術性回檔。
- 能源/農產品：WTI在成長憂慮與庫存再平衡下區間震盪；農產品分化主導，短期對超市通膨有邊際舒緩。
外匯
- 美元：短線受「降息預期↑ vs. 風險偏好波動」拉扯，基線為高位偏弱震盪；歐元逢回有基本面支撐，日圓仍取決美日利差。
6) 結論：
- 政策不確定為主線：關稅司法進展與Fed獨立性爭議，是資產定價的核心變量；配置層面宜保留政策保險（黃金/高品質長天期債）。
- 成長—防禦「雙槓」：在降息前夕，品質成長（大型科技/AI基礎設施的現金牛）與醫療/公用等防禦並行，以對沖風險事件。
- 供應鏈區域化加速：TSMC授權撤銷、美日協議落地，強化在地化與合規投資主題；評估拉美資料中心/新能源/基建與日本汽車鏈的中期機會。
