全球市場金融週報
2025年10月第三週（10/13–10/17）
全球市場聚焦美中貿易緊張升溫、美國政府關門與AI資金過熱風險。美方重提關稅升級，中國加強稀土出口控管，引發供應鏈與通膨壓力；美國關門事件延長財政不確定性。AI需求帶動基建投資，但估值集中與融資循環引發監管疑慮。歐洲推進半導體安全審查，印度成新AI樞紐。市場方面，美債殖利率下行、黃金創高、美元偏弱、歐元與日圓回升。展望第四季，建議聚焦AI基建與防禦型資產，維持高品質與避險配置。
資料來源：BBC News、NASDAQ News
- 本週焦點
- 美中經貿再升溫：加徵關稅威脅＋中國稀土出口控管收緊——美方重提最高達100%加徵關稅的選項；北京同時擴大稀土與關鍵礦物的許可與最終用途審查，對EV馬達、國防與高科技供應鏈造成上行成本與交期風險。
- 美國政府關門外溢：裁員計畫與臨時禁制令交錯，需求風險與不確定性並存——先有「大規模裁員」與以關稅收入暫撐WIC傳出，後有聯邦法官頒下臨時禁制令阻擋裁員；短期緩解所得衝擊，但拉長政策不確定。
- AI雙面刃：實體基建強勁、估值與融資結構受質疑——AI資料中心「電力—網路—散熱—記憶體」鏈條持續擴張；同時，國際機構與產業老將提醒「循環/供應商融資」與過度集中帶來的估值回落風險。
- 地緣—監管交織：歐洲強化半導體經濟安全、印度承接大型AI資本開支——荷蘭對中資晶片資產採取安全管制，Alphabet 宣布在印度安得拉省投資150億美元打造大型AI樞紐，凸顯供應鏈在安全與效率間再平衡。
- 網攻衝擊實體經濟：朝日集團停產案例成示警——勒索攻擊迫使日本最大釀酒商部分停工、改以紙本/傳真接單，體現「營運資安」對庫存、出貨與財報時程的實質干擾。
- 深入解析
關稅＋稀土＝「輸入型通膨 × 供應鏈瓶頸」的雙擊
成因：美方把關稅作為談判籌碼、同時以國安名義擴張；中方以稀土與電池材料的出口審批作為「閥門」。
傳導：① 物料成本抬升（Nd/Pr/Dy磁材、石墨/鋰），② 安全庫存拉高、資金占用上升，③ 終端價格與交期風險推高。
結果：短期利多北美/歐洲本地化稀土與磁材計畫及回收業；中下游客戶（EV、風電、航太/國防、手機）毛利承壓。
美國關門：勞動所得衝擊被緩解，但「不確定溢價」延長
成因：財政談判僵局；行政部門以關稅收入與已撥款科目「挪用」因應。
進程：傳出擬啟動大規模裁員 → 法院TRO暫阻 → 數據發布延遲、聯邦消費與採購放緩。
結果：短期：需求下行風險緩和；中期：政策能見度下降、企業延後資本支出，市場風險偏好受壓。
AI「實需強／估值難」：從需求確定性到資本結構的鞏固戰
成因：生成式AI使用量與算力需求推動電力、光纖、散熱、記憶體與土地/水資源投資；IMF與產業人士對「供應商互持、循環融資」與估值集中示警。
結果：股權：平台龍頭享使用量—變現邏輯，但二階供應/租賃型故事易受估值重估；實體資產：電網、機電與能源基建得到多年期訂單支撐。
監管與地緣的「版圖化」：歐洲經安優先、印度承接雲/AI
荷蘭以經濟安全為由介入中資半導體資產，預示歐洲版「CFIUS化」；另一方面，印度以稅務、電力與人才優勢承接超大規模資料中心投資，推動在地供應鏈與電網升級。對策：跨區資產配置需同時檢視政治風險與基礎設施承載力。
營運資安成為固定成本項
朝日事件顯示：短期銷量與組合受限、財報遞延；中期資安資本支出與保費拉升、毛利侵蝕。跨產業（消費、零售、物流、工業）皆需提升第三方供應商治理。
- 全球市場回顧
- 股市：週內風險偏好數度切換；早週因關稅緩和及AI硬體合作傳聞反彈，後段遭美國地區銀行賣壓與政策雜訊壓回；歐股受利率回落與政治降溫支撐，亞股以日本相對穩健。
- 債市：多位聯準會官員釋出再降息傾向，10年期美債殖利率下探近六個多月低點，曲線偏向牛市走陡/走平之拉鋸。
- 商品：油市在需求憂慮與供給雜訊間拉鋸；黃金創新高、白銀同步放大，資金將其視作政策與地緣對沖；農產分化——糖/可可走弱、黃豆受強勁壓榨支撐、玉米受亞洲採購托底、咖啡受巴西天氣與庫存牽動。
- 外匯：美元指數因降息預期走弱；歐元受ECB語氣支撐、日圓因干預風險與PPI偏強而回補。
- 經濟數據剖析
- 美國：官方數據受關門影響延遲；密大10月信心降至五個月低點、一年通膨預期下滑；費城聯儲製造業轉負、NAHB建商信心回升至六個月高，呈現「製造偏弱、房市企穩」分化格局。
- 歐洲/英國：德國景氣期待改善、歐央行姿態「近中性」；英國8月GDP僅+0.1% m/m、製造回升但服務停滯，財政規則迫使11/26預算案有加稅風險。
- 日本：9月PPI高於預期，為日銀正常化提供鷹派素材，同時政治不確定壓抑風險偏好、加大日圓雙向波動。
- 能源/農產品「硬訊號」：EIA顯示美國原油低於五年均值、天然氣庫存高於均值；NOPA壓榨創高、亞洲玉米標購活絡，為黃豆/玉米提供實體需求底。
- 市場展望
股市
- 配置主軸：維持「品質–現金流」優先，AI主題轉向基建必需（電力設備、變電/光纖、散熱、記憶體/HBM、資料中心REIT）相對於高Beta應用層；對住房鏈關稅敏感（建材、家居、軟體木製家具進口商）保持防守。
- 區域：美股在銀行信用雜訊與AI韌性拉鋸；歐股受益殖利率回落與歐元偏強，但汽車/出口商仍面臨訴訟與政策風險；日股視日銀路徑與聯合執政不確定性。
債市
- 美債：FOMC（10/28–29）前降息定價高企，偏向戰術性增持存續期；若關稅正式落地導致通膨再抬頭，長端期限溢價可能回升，建議動態調整。
- 信用：投資級相對穩健；高收債擴利風險集中在消費循環與政府收入曝險度高的發行人。
總經
- 基準情境：貿易緊張與關門拖累增速、但AI/基建資本開支提供對沖；核心通膨續降、Fed具「保險式」降息空間。下行風險：11月起關稅硬落地＋關門延宕；上行催化：政策降溫＋數據恢復。
大宗商品
- 貴金屬：在實質利率下行＋避險下偏多，逢回布局為宜。能源受需求擔憂與供應雜訊相互牽制，區間偏震盪。農產走勢分化：糖/可可逢彈偏空、黃豆/玉米逢回偏多、咖啡維持高波動。
外匯
- 美元：在降息預期下偏軟，但關稅/地緣新聞限制其下行；歐元獲ECB溫和言論支撐；日圓具上行非對稱性（干預＋PPI偏強＋美債殖利率回落）。
- 結論
- 核心結論：本週市場在「政策製造的波動」與「政策導引的緩衝」之間擺盪——關稅與稀土管制提高成本與庫存需求，美國關門延長不確定性；相對地，Fed偏鴿、AI實體基建帶來現金流能見度。建議質優勝於貝塔、戰術性長存續期、貴金屬逢回。
- 主要風險：① 11月關稅正式升級與中國材料出口進一步收緊；② 美國關門久拖衍生信用與數據風險；③ 區域銀行資產品質惡化；④ AI估值集中觸發重估。對策：以電力/光纖/散熱/記憶體等「AI基建必需」為核心配置，對住房鏈與中國單一採購依賴度高的硬體/耐久財保持對沖。
