全球市場金融週報
2025年8月第三週（8/11–8/15）
2025年8月第三週，焦點在美國關稅與通膨。美自8/7起對逾90國調升關稅至18.6%，並與中國延長90天休戰。美7月CPI年增2.7%持平，核心CPI升至3.1%，PPI年增3.3%超預期，令9月降息預期降至25bps。Nvidia、AMD同意對中AI晶片銷售繳15%營收換取出口許可。OPEC+維持減產推油價至88美元。展望上，股市震盪、科技與內需股抗跌，債市偏短端，美元短線仍強。
資料來源：BBC News、NASDAQ News
一、本週重大事件摘要（Highlights of the Week）
1）美國關稅體系升級、但美中延長 90 天休戰：8/7 起，美國對逾 90 國的廣域關稅使平均有效關稅升至 18.6%（自 2024 年的 2.4% 暴增），同時美中臨時維持既有關稅（美對中 30%、中對美 10%）以換取繼續談判窗口。這一「高牆＋暫緩」的組合成為週度最關鍵的宏觀變量。
2）通膨結構分化：CPI 持平、核心 CPI 上行、PPI 意外轉強：美國 7 月 CPI 年增 2.7% 持平，但核心 CPI 年增 3.1%，同月 PPI 年增 3.3%（月增 0.9%），顯示上游成本與關稅傳導壓力仍在；零售銷售 +0.8% m/m 高於預期，凸顯消費韌性與聯準會（Fed）兩難。
3）科技與產業政策交織：AI 晶片換許可的「15% 分潤」機制：Nvidia、AMD 與美方達成協議，對中國銷售特定 AI 晶片以營收 15% 上繳換取出口許可；白宮並宣示對半導體進口課徵 100% 關稅 的方向（附有在岸化豁免構想）。產業獲得「可賣但毛利受壓」的新常態。
4）能源與大宗：OPEC+ 紀律延長意向、油價重返 88 美元上方；天然氣供給寬鬆、軟性商品多空分化。IEA/EIA 的中期過剩預估與美國高產量上限，使油氣中期仍受抑；咖啡受巴西霜凍傳聞與羅布斯塔出口驟減而走強，糖價則受印度季風改善而回落。
5）供應鏈戰略與地緣：歐洲稀土加工擴產、澳洲–瓦努阿圖「Nakamal 協議」成形。法國 La Rochelle 廠獲歐盟支持擴充處理 17 種稀土能力；澳洲與瓦努阿圖簽署 A$5 億、10 年協議（涵蓋資料中心、氣候與安全），對沖中國在太平洋影響。
二、深入分析（In-depth Analysis）
（一）「高牆＋休戰」：關稅衝擊的三重通道
動機：工業政策與財政收入並舉。平均有效關稅躍升至 18.6% 是 1933 年以來新高，意在保護製造業、引導供應鏈回流並充實關稅收入。過程：企業前期「趕運」使年初美國貨物進口與貿易逆差異常放大，之後才回落；中國對美出口上半年下滑並轉向印度、歐盟與東盟。結果：短期通膨傾向（進口品、家電、電子已見滲透），中期壓抑需求與企業毛利、加速供應鏈多元化；對歐日出口型經濟體的外需風險升高。
休戰的戰術意義：延長 90 天避免旺季前的供應鏈混亂，爭取談判科技出口、稀土與逆差議題的時間；但不改「高牆」的大框架，投資決策仍以觀望與多點布局為主。
（二）通膨剪刀差與 Fed 抉擇
資料組合：CPI 年增 2.7% 持平、核心 3.1% 升溫，PPI 年增 3.3% 大超預期，顯示上游成本再度向下游傳遞；同時 零售銷售 +0.8% m/m 顯示消費韌性仍強。期貨市場對 9 月降息 25bps 的押注明顯高於 50bps，官員（Daly、Musalem）亦傾向否定一次性大幅降息。曲線呈短多長空的熊陡化傾向。
利率與匯率聯動：10 年期美債殖利率震盪於 4.28% 上下，美元在 8/14 因年末多次降息預期走弱，但在 8/15 因 PPI 惡化與殖利率抬升再度偏強，日圓受美日利差牽動度最高。
（三）科技政策的交易化：AI 晶片「以稅換通路」
美方以「收稅（15% 銷售分潤）換發許可」重新定義出口管制；企業得以保住中國市場營收，但毛利受壓、法規風險升高，且可能為其他戰略物資（如稀土）議題建立談判模板。另方面，白宮針對半導體進口的 100% 關稅 方向配合在岸化誘因，使供應鏈資本開支更偏向友岸國。
同一戰場上，DeepSeek 以成本優勢擾動生成式 AI 經濟學，迫使西方模型供應者調整定價與開源策略，凸顯「算力與模型成本」正與「政策與市場準入」同等重要。
（四）商品鏈條：短多與中期上限
原油：OPEC+ 重申紀律、油價回到 Brent 88 美元 上方；但 IEA/EIA 2025–26 年過剩與美國庫存回補，對中期形成天花板。天然氣：美產量與庫存高企（週增 +56 bcf、產量 ~109 bcf/d），天氣成為唯一能改變短線的變數。農軟：大豆因美耕地調降與對中購買預期偏多、玉米受高產壓力偏空；咖啡受巴西供給干擾走強、糖受全球盈餘預期壓抑、可可在西非天氣左右下震盪。
（五）供應鏈韌性與地緣拼圖
歐洲以 Solvay La Rochelle 擴充全稀土處理能力、轉向永磁體材料，結合《關鍵原料法》目標，藉回收與多元進口降低對中國的依賴；澳洲對太平洋島鏈的 A$5 億、10 年協議，則在數位基礎與安全合作上加碼，形成供應鏈與地緣影響力的雙重佈局。
三、全球市場回顧（Global Market Review）
美股：財報穩定（S&P500 Q2 EPS 年增約 +9.1%、約 82% 超預期）對沖政策與通膨雜訊；PPI 驚喜後，三大指數高位拉鋸、風格與產業分化升高。利率上行日內壓抑長天期估值，但對利率敏感的內需板塊仍有支撐。
歐股：受美元轉弱（8/14）與避險金屬走強支撐，但汽車與工業受美方關稅外溢影響而壓抑評價，公債殖利率隨美債小幅上行。
亞股：中國 A 股在週初受政策憧憬觸及近 10 個月高位，但週末在地產違約與外需不確定下回落；日股隨美債殖利率彈升而震盪。
外匯與利率：8/14 美元走弱（年內降息幅度定價擴大），8/15 因 PPI 與殖利率上行回穩；日圓對美 10 年期殖利率高度敏感，歐元受歐洲出口前景與關稅陰影壓抑。
四、經濟數據分析（Economic Data Analysis）
- 通膨：美國 CPI 2.7% y/y 持平、核心 3.1% y/y 升溫；PPI 3.3% y/y、0.9% m/m 顯示成本端再起。核心服務（牙科、航空）與進口食品（咖啡、番茄）為主要拉力。
- 需求：零售銷售 +0.8% m/m 勝預期（市場先前估 +0.5~0.6%），反映就業與工資仍支撐消費。初領失業金 224k、續領 195.3 萬，未見急速轉弱。
- 收益率：美 10 年期約 4.28–4.29% 區間震盪，德國公債約 2.71%、英國金邊債約 4.64%。
- 農業供需：USDA 更新顯示 大豆播種面積下修、庫存緊，玉米則因面積與單產創高而供應寬鬆；棉花因收獲面積下修而反彈。
- 能源供應：美國原油庫存 +304 萬桶、天然氣庫存 +56 bcf、下 48 州乾氣產量近歷史高位，限制氣價上行。
五、各市場展望（Market Outlook）
股票
基準情境：指數區間震盪、內部分散度升高。PPI「粘性」與財報「韌性」拉鋸，9 月 25 bps 降息為主情境；科技仍為相對強勢，但硬體／關稅敏感鏈（消費電子、部分半導體硬體）易受標題衝擊。配置上偏好高質量成長＋內需循環，並用選擇權或期貨對沖貿易政策尾部風險。
債券
策略：短端因降息定價具攜息優勢，長端受核心與 PPI 黏著而偏熊陡化；建議中性至略低久期，偏向前端／ belly 的 carry & roll，待核心通膨動能確定回落再延長久期。
總體
美國短期成長由消費撐住，但關稅與政策不確定性壓抑企業資本支出；歐洲需避免出口衰退與汽車產業受損；中國外需與地產風險仍在。情境風險包含：美中談判失敗、半導體關稅立即落地、俄烏停火落空。
大宗商品
原油：短期受 OPEC+ 與地緣新聞支撐、但中期被供給過剩與庫存壓頂；偏向區間交易直至需求/制裁出現新拐點。天然氣：高產＋高庫存使反彈易回吐，僅天氣可改判。農軟：大豆偏多、玉米偏弱；咖啡短多、糖中期偏空、可可受西非天氣主導。
外匯
美元：在 PPI 驚喜與殖利率抬升下，FOMC 前偏韌性走強；若核心通膨回落、降息路徑確認，美元可能再度回落。歐元/英鎊：受歐洲外需與關稅陰影壓抑上檔。日圓：持續對美 10 年利率高度敏感，避險時仍具彈性。
六、結論（Key Takeaways）
本週市場圍繞三條主線擺盪：
（1）高關稅新常態與 90 天休戰的脆弱平衡
（2）通膨「上游再熱、下游未冷」的剪刀差與 9 月降息幅度的再定價
（3）AI 供應鏈在政策與成本的雙重重置
對投資組合的含意是：
- 股市：維持「高質量成長＋內需循環」核心，降低對關稅敏感鏈的暴露，並以選擇權管理尾部風險。
- 債市：偏前端的攜息策略、控制久期，等待核心通膨降溫訊號再延展。
- 大宗與外匯：油氣區間操作、關注天氣與庫存；美元在 FOMC 前後呈現「數據依賴」型雙向波動。
